扩张区间运行,需求侧恢复有所加快,
——8月PMI数据点评
■余逸霖银河证券股份有限公司研究院宏观研究员
一、制造业景气扩张区间运行，需求侧恢复有所加快 制造业景气度环比回调。8月制造业PMI为51.0%，较上月小幅回落0.1%，维持景气扩张区间运行，表明经济正逐步恢复。随着规模性政策全面发力下需求持续回升，预计PMI将呈现逐月稳步回升态势。与上月相比，7月份投资、消费降幅分别收窄1.5、0.7个百分点，出口增速则大幅反弹，超出预期。随着各项政策措施落地见效，预计8月份投资、消费接近零增长。需求侧呈现加快复苏态势，有利于缩小供求缺口、缓解供需失衡状况，并为供给侧的持续恢复提供支撑。近年来，最终消费对经济增长的贡献保持在60%以上，消费恢复状况在一定程度上决定经济增长水平。 第一，生产活动已恢复正常，内需恢复仍需要时间。 从分项指标来看，本月生产维持高位运行。8月生产指标回落0.5%，为53.5%，绝对值较高且位于荣枯线之上，处于近四年中位，企业生产活动已恢复正常状态。7月规模以上工业增加值同比增长4.8%，增速与6月份持平，已连续四个月增速为正。国内工业生产延续修复，待洪涝影响消退后，工业增加值同比有望重拾升势。8月新订单指标回升0.3%至52.0%，已连续四个月回升，内需继续修复。进口指标为49.0%，位于荣枯线下，较上月下降0.1%。从库存周期角度看，制造业PMI新订单指数有所上升，产成品库存则回落，因此经济动能指标（新订单-产成品库存）上升0.8个点至4.9（上月为4.1），显示需求回升对生产和订单产生积极影响，但距离疫情发生前1月份该指标所示水平5.4尚有差距。值得注意的是，今年以来制造业投资增长出现较大幅度下降，反映了制造业企业预期未得到根本改善。 第二，从外需形势来看，海外经济恢复势头良好，但疫情控制形势依然存在变数，经济恢复进程存在不确定性，对我国供应链的稳定和出口需求将产生影响。 8月新出口订单为49.1%，较上月回升0.7%，海外经济恢复带来出口订单增加使得本月数据小幅改善，但仍处于较低水平，积极变化的持续性也有待观察，预计短期内仍有出现反复的可能性。以美元计，7月我国出口同比增长7.2%，较前值上升6.7个百分点，持续好于市场预期。中国作为全球第一制造业大国，产业门类齐全、供应链完整、产品物美价廉等优势得到了充分发挥，订单和生产进一步向中国转移。如果海外疫情持续失控，外部需求难以稳步扩张，则我国出口高增长不可持续。 图1：六大指标与往年均值对比
资料来源：Wind中国银河证券研究院
第三，就业指标小幅改善。 8月PMI就业分项指标回升至49.4%，比上月上升0.1%，就业优先政策效应显现，使得实现“六保、六稳”统领下的稳就业、稳增长目标更进一步。本年度政府工作报告提出全年城镇调查失业率控制线为6%，城镇新增就业需达万人的目标，1-7月份全国城镇新增就业达万人，已完成全年计划的74.6%，7月份城镇调查失业率5.7%，与6月持平。同时也应注意到，中小企业是吸纳就业的主力军，政府出台的多项惠企、纾困措施难以落实到位，融资难、融资贵等问题仍相当普遍，小型企业生存状况堪忧。 随着中国经济复苏步入新阶段，经济工作的重点必须从复工复产转向有效需求的快速扩张之上，实现向深度复苏的顺利转换。在快速落实一揽子规模化政策和有效需求提升战略的同时，调整宏观经济政策的着力点，从特殊疫情救助向有效需求刺激持续转变，从供给侧扶持政策向需求侧扩张政策转变。
图2：制造业PMI指标
资料来源：Wind中国银河证券研究院
图3：制造业PMI主要分项指标
资料来源：Wind中国银河证券研究院
图4：制造业PMI进出口指标
资料来源：Wind中国银河证券研究院
图5：大中小型企业PMI指标
资料来源：Wind中国银河证券研究院
二、非制造业有望稳步回升，固定资产投资仍是经济重要支撑 非制造业景气度小幅回调。8月PMI非制造业经营活动状况为55.2%，比上月回升1.0%，已连续三个月位于54%以上。本月建筑业发展动能仍在，在政策利好的推动下，服务业稳步回升，未来非制造业数据将持续向好。 服务业加快恢复，对经济增长形成新的支撑。8月服务业较7月上升1.2%至54.3%。随着北京、新疆、大连等地局部疫情得到有效控制，受疫情冲击较为严重的住宿、餐饮、培训、影院、体育比赛、旅游等，限制措施逐步放松，服务业需求加快释放。7月份，服务业生产指数达到3.5%，比上月加快1.2个百分点。近年来，服务业增长对经济增长的贡献达到60%左右。服务业加快恢复，将对三、四季度经济增长形成新的支撑。 建筑业或将稳步回升，全年房地产投资增长预计平稳，基建投资稳步温和增长，固定资产投资仍是经济的重要支撑。从行业大类看，8月建筑业小幅回落0.3%至60.2%，南方普降大雨，长江淮河流域汛情持续了较长时间，局部地区建筑业工期延误。但新型城镇化、新型基础设施、重大工程（“两新一重”）作为我国拉动经济增长的重要手段，财政、金融等给予了大力支持，近期各类大型项目的陆续动工，建筑业仍保持高位景气区间运行。1-7月份，基础设施投资降幅比上月收窄1.7个百分点，回升趋势明显。 本月房地产经营状况回升0.5%至48.1%，1-7月份，房地产投资增长3.4%，比上月加快1.5个百分点，在固定资产投资中，占比接近四分之一的房地产投资表现良好，是拉动投资增长的重要力量。近期多地出现房价、地价过快上涨和排队抢购现象，“居民避险要买房，银行求稳要房贷，政府缺钱要卖地”，稳地价、稳房价、稳预期的调控目标面临多重压力。预计政府房地产调控措施将进一步加码，在坚持“房住不炒”前提下，继续存在强化“因城施策”导向的边际调整空间。在基础设施和房地产投资的带动下，8月份整体投资将接近零增长，建筑业将呈现稳步回升态势。 图6：非制造业PMI指标
资料来源：Wind中国银河证券研究院
三、供需失衡逐步缓解，研发积极性明显提升 8月新兴产业景气指数EPMI（主要统计覆盖高端装备制造产业、节能环保产业、生物产业、新材料产业、新能源产业、新能源汽车产业、新一代信息技术产业、医疗健康服务业等行业）录得52.5，比上月回升0.4个百分点，季节性强于往年，本月供需失衡有所缓解，研发指标高位持续回升。 供需失衡逐步缓解，进出口仍有回暖空间。从分项指标来看，新订单对综合指标起到了推升作用，本月回升0.5%至53.5%，其中有出口订单回升8.5%的带动，但新兴产业需求主要来源于国内。生产量基本持平于上月，环比值为-0.1%。订单和产量之差继续缩窄，从4.8%缩窄至本月的2%，虽与去年均值1%还有距离，但也显示企业生产主要来源于需求增加，呈现出供需失衡缓解、淡季结束的趋势。进口指数环比回升4.2%至46.5%，说明新兴产业对外依存度有所上升。进出口指数均延续上月回升，并创2月以来新高，鉴于数据仍位于荣枯线下，预计未来仍有回暖空间。 未来生产空间充盈，研发积极性明显提升。与产量小幅回落不同，自有库存本月回升至50%以上，同时用户库存开始回落，企业未来生产空间充盈。购进、销售价格本月继续双双回升，购进价格已是连续第3个月回升，销售价格则是连续第2个月回升，且两价格指标均明显高于去年同期，市场需求提升，企业盈利能力转好。新产品投产与研发投入稳定在高位，研发指标已连续第六个月回升，企业对研发的积极性明显提升，必将提振企业未来营收。 企业扩张能力受限，贷款难度有所增加。本月除就业指数外，多数正向指标的均值已回到正常区间。就业指数与EPMI持续背离、连续四个月在50%上下低位运行，本月再度回落0.7个百分点至49.7%，远低于往年均值。疫情冲击导致企业扩张能力受限，企业面对市场回暖观望情绪依然浓厚、扩招欲望不强。8月贷款难度有所增加，但仍低于去年同期水平。国家为发展新兴产业推出了一系列定向金融政策，政策支持力度空前，但现阶段商业银行的经营性限制让企业在申请信用贷款时仍然艰难。 四、海外景气度总体好转，经济复苏仍存不确定性 美国商业活动创新高，服务业销售再度增长。美国8月Markit制造业PMI初值为53.6，前值50.9，预期51.9，为年2月以来最高；服务业PMI初值54.8，前值50，预期51，是年3月以来最高值；综合PMI初值为54.7，高于前值50.3，创下年2月以来新高。本月美国制造业和服务业公司的新订单均出现反弹，随着客户需求回升，私营部门的商业环境进一步改善。在经历了五个月的下滑后，服务业企业销售再度增长，但由于疫情和即将举行的美国大选所带来的不确定性，明年产出预期将略有下滑。 欧元区表现不及市场预期，疫情对经济复苏影响仍在。欧元区8月制造业PMI初值不及市场预期，从7月的51.8降至51.7，降低了欧元区经济从严重低迷状态中实现“V型”复苏的可能。服务业PMI从7月的54.7大幅降至50.1，远低于市场预期的54.5。欧元区私营部门增长动力有所降低，商业活动和新订单增速较为温和，企业裁员仍在继续。其中，法国8月制造业PMI初值录得49，前值52.4，预期53.7；德国8月制造业PMI初值为53，前值51，预期52.5；英国8月制造业PMI录得55.3，前值53.3，预期53.8。法国制造业PMI初值重回荣枯线下方，不及市场预期，德国和英国制造业仍向好，但增速有所放缓，英国8月综合PMI指数为60.3，超出预期的57.1，较7月份的57.0有明显改善。欧洲地区经济修复和改善情况或不及市预期，疫情对经济复苏的影响犹在。
图7：海外景气度总体好转
资料来源：Wind中国银河证券研究院
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